Fonds souverain par habitant : une division trompeuse

Une formule revient souvent pour décrire le fonds souverain norvégien : chaque Norvégien y posséderait plusieurs centaines de milliers d'euros. Le calcul semble simple, il suffit de diviser la valeur du fonds par la population. Reste à savoir ce que le résultat signifie.

La question dépasse la Norvège. Tout projet de fonds public finit tôt ou tard rapporté au nombre d'habitants, et la façon de lire ce chiffre change le débat.

L'affirmation vérifiée

L'affirmation prend plusieurs formes, avec des montants qui varient selon l'année et le taux de change. Elle se résume ainsi : chaque Norvégien posséderait une part du fonds, d'un montant égal à sa valeur divisée par la population. Cette vérification refait le calcul avec les derniers chiffres officiels, puis examine ce qu'il permet de conclure.

Le calcul

Fin 2025, le fonds valait 21 268 milliards de couronnes norvégiennes, selon son gestionnaire. Au 1er janvier 2026, la Norvège comptait 5 627 400 habitants, selon l'institut statistique norvégien.

La division donne 3 779 365 couronnes par habitant, soit environ 3,78 millions (division illustrative, ce montant n'appartient à personne individuellement). La banque centrale norvégienne fixait l'euro à 11,843 couronnes le 31 décembre 2025. À ce cours, le résultat vaut environ 319 000 € (division illustrative, ce montant n'appartient à personne individuellement).

L'arithmétique tient. Rapporté à la population, le fonds est considérable. La suite de la phrase, qui fait de chaque Norvégien un propriétaire, résiste beaucoup moins bien à la lecture des textes.

Ce que dit la loi

La loi norvégienne sur le fonds est explicite : ses actifs appartiennent à l'État. Elle précise que cet argent ne peut servir que par un transfert au budget de l'État, voté par le Parlement. Le fonds lui-même ne détient ni droits ni obligations, et ne peut ni poursuivre ni être poursuivi en justice.

Son gestionnaire emploie une autre formule, qui va dans le même sens. Selon lui, le fonds appartient au peuple norvégien, représenté par le gouvernement et le Parlement. Il s'agit d'une propriété collective, exercée par des représentants.

Aucun Norvégien ne détient donc de compte dans le fonds, ni de droit à en retirer une part. Un fonds de pension fonctionne autrement : ses affiliés ont des droits sur ses actifs. La différence est détaillée dans réserve, fonds de pension, fonds souverain.

Ce que les Norvégiens en reçoivent

Le fonds profite à la population à travers le budget. Pour 2026, le budget révisé prévoit d'en utiliser 579,0 milliards de couronnes, selon le résumé qu'en donne le Parlement. Le gouvernement indique que le fonds finance désormais plus d'un quart du budget de l'État.

Divisée par la population, cette dépense donne 102 889 couronnes par habitant (division illustrative, ce montant n'appartient à personne individuellement). Elle ne prend pas la forme d'un versement aux habitants. Elle finance des dépenses publiques, au même titre que l'impôt.

Source : NBIM, rapport annuel 2025 ; SSB, table 05803 ; Storting, Innst. 450 S ; calcul du blog.

L'écart entre les deux barres est celui qui sépare un capital de ce qu'il permet de dépenser chaque année. Selon son gestionnaire, l'État ne doit dépenser en moyenne que le rendement réel attendu du fonds, estimé à environ 3 % par an.

Ce que le capital peut rapporter

Le revenu que le fonds peut fournir sans s'épuiser dépend de son rendement réel. Le tableau l'applique aux trois scénarios de ce blog, par habitant (division illustrative, ce montant n'appartient à personne individuellement).

Rendement réel annuel	Revenu du fonds sur un an	Rapporté au nombre d'habitants
Défavorable, 0 %	0	0
Central, 2,5 %	environ 532 milliards de couronnes	environ 94 500 couronnes
Favorable, 4 %	environ 851 milliards de couronnes	environ 151 200 couronnes

Le scénario défavorable rappelle une évidence : sans rendement réel, un capital ne finance rien durablement. Le mécanisme est détaillé dans dépenser le revenu, pas le capital.

Ce que la division oublie

Une division par habitant ne compte que l'actif. L'État norvégien a aussi des engagements, à commencer par les pensions de son régime national. Fin 2021, l'institut statistique estimait à près de 10 650 milliards de couronnes les droits déjà acquis dans ce régime. Ils couvrent les pensions de vieillesse, d'invalidité et de survivants.

À la même date, le fonds valait 12 340 milliards de couronnes. Ces pensions sont payées par le budget, et le fonds n'en est pas légalement responsable. Mais présenter la valeur du fonds comme une richesse individuelle oublie que les mêmes habitants comptent aussi sur l'État pour leurs retraites.

Verdict

Le calcul est exact. Fin 2025, le fonds représente environ 319 000 € par habitant (division illustrative, ce montant n'appartient à personne individuellement). La conclusion qu'on en tire souvent est fausse. Personne ne possède cette somme : la loi attribue le fonds à l'État, et seul le Parlement peut en transférer une partie au budget.

Ce que ces chiffres ne disent pas

Le montant en euros dépend du cours d'un seul jour. La valeur du fonds suit elle-même les marchés et la couronne, et change chaque jour.

La part du budget financée par le fonds varie selon la source. Le gouvernement indique plus d'un quart, une page non datée du gestionnaire près de 20 %.

La population retenue est celle du 1er janvier 2026, à rapprocher de la valeur du fonds au 31 décembre 2025. Une autre date donnerait un autre résultat.

Les scénarios ne sont pas des prévisions. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures.

Enfin, ce montant ne dit pas ce qu'un pays sans pétrole pourrait accumuler. Le cas norvégien est présenté avec ses limites dans Norvège : un fonds né du pétrole, et le site le résume parmi d'autres exemples étrangers.

Conclusion

Diviser un fonds souverain par la population donne un ordre de grandeur utile. Ce chiffre ne mesure aucun patrimoine individuel : la Norvège a confié ce capital à l'État, et chaque habitant en profite à travers le budget. Un fonds public se juge plutôt à ce qu'il permet de financer chaque année, et aux règles qui protègent son capital.