Quatre milliards par an : quel capital faudrait-il ?

Le projet de loi de financement de la sécurité sociale pour 2027 attend 4,0 milliards d'euros d'un gel partiel des pensions de base. Ce montant donne une unité de mesure commode. Quel patrimoine public faudrait-il pour produire chaque année une somme équivalente ?

Cette simulation convertit un flux annuel en capital, selon trois règles de versement et trois scénarios de rendement. Elle ne compare pas le gel des pensions à un fonds et ne recommande ni l'un ni l'autre.

Le point de départ : 4,0 milliards par an

Selon l'étude d'impact du projet de loi, ne revaloriser aucune pension au-dessus de 1 260 € par mois rapporterait 4,0 Md€ en 2027. Ce gain s'entend net des effets retour sur la CSG et la CASA. Le détail de la mesure figure dans l'article sur l'indexation des pensions dans le PLFSS 2027.

Le montant pèse peu à l'échelle des comptes publics. Il représente 0,13 % du PIB de 2025, qui atteignait 2 991,1 Md€ selon l'Insee. Les dépenses de retraite s'élevaient la même année à 422,2 Md€, selon le COR : 4,0 Md€ en font 0,95 %.

Trois façons de verser 4,0 milliards

Un fonds peut d'abord ne verser que son rendement. Le capital reste intact en euros constants, et le versement dure aussi longtemps que le rendement se maintient. Il faut alors diviser 4,0 Md€ par le taux de rendement réel.

Il peut aussi verser chaque année 3 % de sa valeur. C'est la règle norvégienne : selon le gestionnaire du fonds, l'État n'y dépense en moyenne que le rendement réel attendu, estimé à environ 3 %. La troisième règle verse un montant fixe pendant 25 ans, jusqu'à épuisement du fonds.

Source : calcul du blog ; rendements réels nets de frais, euros constants ; 4,0 Md€ : PLFSS 2027, annexe 9.

Avec le rendement seul, il faut 160,0 Md€ dans le scénario central à 2,5 %, et 100,0 Md€ dans le favorable à 4 %. Dans le scénario défavorable, sans rendement réel, aucun capital ne peut verser durablement : le graphique ne montre donc pas cette règle. Le capital central représente 5,3 % du PIB de 2025.

La règle des 3 % demande 133,3 Md€ quel que soit le scénario, soit 4,5 % du PIB. Le montant fixe sur 25 ans demande moins : 100,0 Md€ sans rendement, 73,7 Md€ à 2,5 % et 62,5 Md€ à 4 %. Mais le fonds a disparu au bout de 25 ans.

Ce que la règle des 3 % suppose

La règle des 3 % ne garantit pas le montant. Le versement suit la valeur du fonds, qui dépend du rendement. Partant de 133,3 Md€, il vaut 4,00 Md€ la première année dans les trois scénarios.

Scénario	Versement la 10e année	Versement la 30e année	Fonds après 30 ans
Défavorable, 0 %	3,04 Md€	1,65 Md€	53,5 Md€
Central, 2,5 %	3,80 Md€	3,38 Md€	112,2 Md€
Favorable, 4 %	4,33 Md€	5,16 Md€	173,4 Md€

À 2,5 %, le fonds rapporte moins qu'il ne verse et s'érode lentement. Sans rendement, le versement est divisé par plus de deux en trente ans. À 4 %, le fonds grossit et ses versements avec lui. Ce mécanisme est détaillé dans l'article sur la règle de retrait d'un fonds public.

Ce qui existe aujourd'hui

Selon le COR, le Fonds de réserve pour les retraites détenait 20,7 Md€ fin 2025. Il reverse 1,45 Md€ par an à la Caisse d'amortissement de la dette sociale jusqu'en 2033. Avec la règle des 3 %, son actif produirait 0,62 Md€ par an.

L'ensemble des réserves du système de retraite atteignait 244,6 Md€ fin 2025, soit 8,2 % du PIB, selon le COR. Avec la même règle, elles produiraient 7,34 Md€ par an. Elles appartiennent toutefois à des régimes distincts, dont l'Agirc-Arrco, qui les gèrent pour leurs propres assurés.

Le temps de constituer le capital

Supposons que 4,0 Md€ soient placés chaque année dans un fonds public. Combien de temps faudrait-il pour atteindre les capitaux calculés plus haut ?

Scénario	Pour atteindre 133,3 Md€	Valeur après 30 ans	3 % de cette valeur
Défavorable, 0 %	33,4 ans	120,0 Md€	3,60 Md€
Central, 2,5 %	24,3 ans	178,0 Md€	5,34 Md€
Favorable, 4 %	21,3 ans	229,2 Md€	6,88 Md€

Pour ne verser que son rendement, le fonds devrait atteindre 160,0 Md€ à 2,5 % : il y faudrait 27,8 ans. À 4 %, l'objectif de 100,0 Md€ serait atteint en 17,4 ans. Dans tous les cas, il faut une génération de versements pour en financer un équivalent.

Un effort plus large change l'échelle sans changer la logique. Prenons le fonds simulé dans l'article sur un fonds de réserve national, alimenté par 0,5 % du PIB par an. Après trente ans, il verserait 20,0 Md€ par an dans le scénario central.

Ce que ces chiffres ne disent pas

Le gain de 4,0 Md€ est une estimation du Gouvernement, dans l'hypothèse où aucun décret ne revaloriserait les pensions au-dessus du seuil. Le Parlement peut modifier la mesure, et le gain réel dépendra du coefficient retenu.

La simulation ne dit pas d'où viendrait le capital : impôt, cotisation, emprunt ou cession d'actifs publics. Chaque source a un coût pour quelqu'un. Elle ne tient pas compte non plus de la dette publique : placer de l'argent tout en empruntant a un coût que ces scénarios ignorent.

Les rendements sont supposés constants. Un fonds investi en actions peut perdre une part importante de sa valeur en une année, et ses versements avec elle. Les scénarios ne sont pas des probabilités, et les performances passées ne préjugent pas des performances futures.

Enfin, le versement reste fixe en euros constants, alors que les dépenses de retraite grandissent. Rapporté à ces dépenses, le même versement pèserait de moins en moins.

Conclusion

Produire chaque année 4,0 Md€ sans consommer son capital demanderait entre 100 et 160 Md€ selon le rendement. C'est cinq à huit fois l'actif du Fonds de réserve pour les retraites. Le constituer avec 4,0 Md€ par an prendrait entre 17 et 28 ans dans les scénarios où c'est possible. Un fonds public peut lisser l'effort dans le temps, mais il ne dispense pas de le fournir au départ.